每股收益無差別點例題（股票價值三種計算公式）
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b公司為一上市集團公司，管理層對公司資本結構決策的目標定位于：通過合理安排資本結構、在有效控制財務風險的前提下降低企業融資成本、提高企業整體價值。相關資料如下：資料一：b公司2016年12月31日發行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元)，所有者權益為50000萬元，公司債券為24000萬元(該債券發行于2013年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%，無其他負債)，該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發生其他應付息債務。資料二：b公司打算在2017年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當年建成并投產。預計該項目投產后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現有甲乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發利息率為6%的公司債券;乙方案為增發2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2017年1月1日發行完畢，公司的市盈率20倍，適用的企業所得稅稅率為25%。要求：1.根據資料一、二采用ebit-eps無差別點分析法決策公司最優資本結構(假設不考慮風險)，選出最優籌資方案，并簡要說明理由。2.根據第1問所選擇的籌資方案計算增資后b公司的每股收益并根據市盈率模型估計股權價格。3.根據第1問所選擇的籌資方案計算增資后的資產負債率，如果公司最優資產負債率為60%，并且公司進行擴張有已選好的收購目標，應采用什么措施進行資本結構的調整。
【正確答案】
1.設甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為w萬元，則：
(w-24000×5%-10000×6%)×(1-25%)/10000=(w-24000×5%)×(1-25%)/(10000+2000)
(w-1800)/10000=(w-1200)/12000
解得：w=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬元)
由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元(5000+1000)高于4800萬元，所以，應該采取發行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。
2.增資后的增發債券方案的利息=24000×5%+10000×6%=1800(萬元)
凈利潤=(6000-1800)×(1-25%)=3150(萬元)
每股收益=3150/10000=0.315(元/股)
每股股價=0.315×20=6.3(元/股)
3.資產負債率=(24000+10000)/(50000+24000+10000)×100%=40.48%，因公司實際資產負債率(40.48%)低于最優資產負債率(60%)，并且公司進行擴張有已選好的收購目標，應迅速增加財務杠桿，具體措施有：股權轉債權、借債并回購股份。
